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    一、主導(dǎo)產(chǎn)品銷售形勢良好,盈利能力提高,業(yè)績保持快速增長。公司主導(dǎo)產(chǎn)品藥物支架系統(tǒng)及先心封堵器產(chǎn)品呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢,2010年三季報顯示藥物支架銷售收入同比增長34.07%,封堵器經(jīng)歷前期整合調(diào)整后也呈現(xiàn)放量之勢,外圍產(chǎn)品在較低基數(shù)上快速增長。同時,公司積極拓展銷售渠道,經(jīng)銷及代理產(chǎn)品銷售收入增長較快。受益于銷售規(guī)模擴(kuò)大及產(chǎn)品工藝改進(jìn),2010年單位銷售成本有所降低,盈利能力進(jìn)一步提高。
    二、無載體藥物支架獲批,有望改寫市場格局。無載體藥物支架為公司多年自主研發(fā)的新型藥物支架,技術(shù)指標(biāo)和安全性處于國際領(lǐng)先水平,將為醫(yī)生和患者提供治療心血管疾病的新方式,進(jìn)一步改善治療效果,預(yù)計(jì)將對市場現(xiàn)有的載體藥物支架形成部分替代。該產(chǎn)品上市后有望快速形成市場份額,與公司現(xiàn)有支架產(chǎn)品構(gòu)成組合,覆蓋不同消費(fèi)能力的人群,支撐業(yè)績快速增長。
    我國介入治療仍處于朝陽行業(yè),隨著介入治療報銷范圍擴(kuò)大和比例提高,未來幾年有望保持30%-40%的增速。公司為我國介入治療龍頭企業(yè),且以增長最快的二、三線城市為營銷重點(diǎn),是其高于行業(yè)增長的主要原因。無載體支架的上市將進(jìn)一步提升公司在藥物支架市場的競爭力,預(yù)計(jì)公司未來2-3年可達(dá)到50%的增速。
    三、募投項(xiàng)目進(jìn)展順利,國外市場開拓取得初步進(jìn)展。公司募投項(xiàng)目資金主要用于生產(chǎn)線改造和新增生產(chǎn)線。目前已有2條藥物支架生產(chǎn)線及1條輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線投產(chǎn),“心血管藥物支架及輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”主要建設(shè)任務(wù)已經(jīng)基本完成。
    國外市場方面,公司及全資子公司現(xiàn)已取得10項(xiàng)產(chǎn)品的CE認(rèn)證,另有包括封堵器等4 項(xiàng)核心產(chǎn)品處于CE 產(chǎn)品認(rèn)證待批過程中。目前已有5個產(chǎn)品在8個國家獲準(zhǔn)入認(rèn)可,并在29個國家建立了代理商渠道。未來國外市場有望驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)式增長。
    四、心血管系統(tǒng)方案提供商雛形已現(xiàn),高值醫(yī)療耗材統(tǒng)一招標(biāo)采購中更具優(yōu)勢。2010年公司圍繞心血管領(lǐng)域拓展產(chǎn)業(yè)鏈,先后完成了衛(wèi)金帆﹑*ST天方、思達(dá)3家公司的并購和參股,形成了涵蓋心臟支架﹑封堵器﹑人工心臟瓣膜、心血管造影機(jī)﹑心血管藥物、介入耗材的產(chǎn)品線,未來協(xié)同效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。
    2004年,衛(wèi)生部在北京、上海、浙江、廣東等8省市進(jìn)行高值醫(yī)用耗材集中采購試點(diǎn)工作,經(jīng)過集中采購,心臟介入類耗材降價37.6%。目前北京市正在研究在高值醫(yī)療耗材領(lǐng)域試行部分品種全市統(tǒng)一招標(biāo)采購,包括支架、起搏器、手術(shù)導(dǎo)管等。如果高值醫(yī)療耗材統(tǒng)一招標(biāo)采購?fù)茝V,具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)承擔(dān)降價風(fēng)險的能力最強(qiáng),最有可能勝出。
    五、投資建議:推薦（維持）。維持對公司2010-2012年0.51、0.76和1.12元的盈利預(yù)測,對應(yīng)PE分別為54X、36X和24X。我國介入治療處于朝陽行業(yè),公司為我國介入治療龍頭企業(yè),以增長最快的二、三線城市為營銷重點(diǎn),無載體支架獲批上市進(jìn)一步提升競爭力,未來有望高于行業(yè)增長。12個月目標(biāo)價30.4-38元（按2011年40-50倍PE計(jì)算）。
    六、風(fēng)險提示:1）產(chǎn)品可能面臨降價;2）打擊商業(yè)賄賂可能影響銷售;3）在研產(chǎn)品審批具有不確定性。